]article_adlist-->一周研报
华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。
华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。
泰格医药
（300347 CH）
新签订单显示临床CRO行业有望触底回升
2024年公司业绩受公允价值损失影响，1Q25业绩仍受行业周期影响。
1Q25公司新签订单恢复增长，现金流改善，经验效率有所提升。
非经常性因素至2024年业绩承压：根据公司2024报告，泰格医药实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润为4.05亿元，同比下降79.99%，主要系持有金融资产的公允价值损失（-4.77亿元）所致。剔除该影响，2024年扣非净利润为8.55亿元，显示公司核心业务基本盘仍稳健。根据公司1Q25报告，公司实现营收15.64亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.65亿元，同比下降29.6%，主要系公司目前执行的仍为前两年CRO行业周期调整时所签价格较低的订单。根据公司1Q25报告，公司经营活动净现金流达1.98亿元，同比增长37.26%，反映出回款优化与订单执行效率的提升。
1Q25公司新签订单出现复苏：尽管临床CRO 行业整体仍处于调整周期中，根据公司1Q25报告，公司Q1净新增合同金额超过20亿元，同比增长20%，其中国内客户恢复尤为显著，海外客户也保持稳定贡献。根据公司2024年报告，公司临床服务项目累计超4,000个，2024年全年共参与910项中国I类新药和140项国际多中心研究，服务覆盖肿瘤、内分泌、罕见病等多个重点领域。我们预计公司2025-2027年收入有望实现同比9.64%/ 13.68%/ 16.87%的增长。
国际化布局与数字化投入加速，构建长期竞争壁垒：根据公司2024报告，公司已在全球30多个国家设立子公司，海外员工达1600余人。公司国际总部落地香港后，将成为海外业务拓展和职能管理中枢，持续推进海外多中心临床执行力。此外，公司围绕AI与去中心化临床试验（DCT）持续投入，通过RBQM、电子知情同意、远程访视等新模式提升临床试验效率，推动服务能力升级。我们预计，数字化平台及AI赋能将逐步释放效率红利，有望提升客户粘性与业务利润水平。
风险提示：1）CRO行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。
报告名称：《泰格医药 (300347 CH) - 新签订单显示临床CRO行业有望触底回升》
报告日期：2025年6月19日
报告作者：赵冰, 分析师|执业证书编号: S1680519040001
石药
（1093 HK）
海外授权助力抵御业绩波动，创新研发持续推进
1Q25收入同比下降但利润表现优于预期，授权收入成亮点。
仿制药增速下调，成药业务节奏放缓，费用结构逐步优化。
成药业务承压，授权收入强势补位：根据公司1Q25报告，公司实现收入人民币70.15亿元，同比下降21.9%；归母净利润为14.95亿元，同比下降8.3%，优于收入降幅；若剔除公允价值变动和股份支付影响，基本净利润为14.11亿元，同比下降18.2%。根据公司1Q25报告，成药业务收入同比下降27.3%，但其中授权收入达7.18亿元，显著缓冲了集采与医保政策带来的压力，也展示出公司管线的商业化价值转化能力。根据公司6月13日公告，公司与阿斯利康订立战略研发合作协议，预计获得1.1亿美元首付款。
仿制药调整影响成药板块，费用结构持续优化：根据公司1Q25报告，公司成药板块收入同比下降27.3%，其中抗肿瘤、抗感染、心血管产品收入分别大幅下滑70%、31.8%、42.9%。我们下调2025/26年总收入预测12%/16%，同时下调销售和行政费用，反映公司成本控制，管理效率提升。考虑到研发投入保持增长态势，我们将2025/26年预测分别上调至52.3亿/50.8亿元，同比增长8%/13%。
创新持续推进，国际化拓展加速落地：根据公司1Q25报告，公司研发投入达13.0亿元，同比增长11.4%，研发强度（研发费用占成药收入）高达23.7%，维持行业领先水平，体现公司坚定推进创新转型的战略决心。截至目前，集团拥有近90个在研产品处于不同临床阶段，涵盖抗肿瘤、神经系统、免疫、心血管等多个高潜力领域；其中已有10款产品完成注册申请提交，3款被国家药监局授予“突破性疗法”资格，显著提升未来审评审批效率。海外拓展方面，公司多个创新品种在美国FDA获得临床批件及快速通道资格，代表性产品如SYS6005（潜在全球首创β3激动剂）已在中美同步开展临床。我们预计，未来相关产品将成为高毛利收入的重要来源，同时也为公司积累国际商业合作经验与品牌影响力。
风险提示：1）集采降价导致公司利润降低；2）核心药物专利到期导致市场份额下降；3）新药研发进度不达预期。
报告名称：《石药 (1093 HK) - 海外授权助力抵御业绩波动，创新研发持续推进》
报告日期：2025年6月17日
报告作者：赵冰, 分析师|执业证书编号: S1680519040001
【免责声明】
华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其持有华兴证券有限公司控股股东华兴金融服务（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的间接控股股东。 注意：以上中文授权转发证券研究报告（以下简称“以上报告”）中，并未包含本公司转发机制未覆盖个股投资分析意见的相关内容 （如适用），以及受华兴证券（香港）有关授权协议约束无法转发的 ESG Scorecard 内容。同时，以上报告未包含华兴证券（香港） 分析师撰写的原英文版本证券研究报告（以下简称“英文报告”）附录中关于在香港以外地区合法发布英文报告所需披露的分析师声明、法律实体情况、特定国家及地区的情况、评级及投资银行服务的分布情况、目标公司过往的评级、股价、目标价等内容，并且以上报告与英文报告中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上报告转发过程中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布关于原英文报告更新版本的研究材料（根据相关法律法规，该等研究材料尚待翻译成中文并定稿）。 关于本次转发的中文报告，您可向华兴证券有限公司咨询以获取更多信息。
本公众号推送内容仅供华兴证券客户参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华兴证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。公司地址：上海市虹口区东大名路 1089 号北外滩来福士东塔 2301。 联系电话：400-156-8888
↑上下滑动查看更多↓
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP